FINANCE雷曼Repo105与金融资产转移■ 张娟 何漾 武汉大学经济与管理学院中图分类号：F233 文献标识：A 文章编号：1006-7833(2010) 05-042-02摘要在2010年3月出炉的“雷曼兄弟破产调查报告”中，让我们看到雷曼倒下的原因之一便是大量使用一种名为“Repo105”的会计手段，粉饰其资产负债表，降低净杠杆率。本文分析了此种会计手段的具体操作方法，并对比讨论了我国相关会计实务问题。关键词Repo105 控制权 金融资产转移一、雷曼利用Repo105粉饰资产负债表的流程简单的说，Repo105的意思就是用价值105美元的固定收益类资产作为抵押向交易对手借入100美元现金，并承诺在约定日期（通常为7至10天）将这些资产进行回购。这其中，超额抵押的5美元相当于支付给交易对手的利息，即利率为5%。但雷曼将这项回购协议认定为“销售”，而并非像普通回购那样认定为“担保融资交易”。普通回购的实质是短期资金借入或融资交易，在会计上需要在负债中记录为应还款项，对资产负债表的影响是增加现金，同时增加负债；而在Repo105中，则是将抵押的资产作为销售处理，再以此所获得的现金偿还负债中的抵押贷款，使得资产和负债同时减少相同的数目，以达到雷曼想要在定期报告中隐藏债务，降低公司净杠杆率的目的。所以，事实上，雷曼并没有把这些交易当“卖出回购”核算，而是当作真实销售入账；从来没有在定期报告中披露这些现金来自Repo105交易，也从来没有披露“已获悉偿还这些债务的义务”，所以这种回购操作并非资产的“真实卖出”，而只是短期遮掩。并且，与常规回购操作大约2%的成本相比，回购105操作显得“非常昂贵”。除了高的超额抵押之外，雷曼还利用将这些交易通过位于伦敦的雷曼兄弟欧洲子公司Lehman Brothers International（Europe）（“LBIE”）来使Repo105 定性为销售。要被定性为销售，移出的资产必须独立于出让方。为了达到这个目的，必须在法律上要有真实的销售。出让方需要一个真实销售的意见函（opinion letter）。但雷曼无法从美国律师那里获得该意见函。但在英国法律下，雷曼可以获得一份来自于年利达（Linklaters）法律事务所的真实销售意见函。Linklaters的意见函的出具对象是LBIE，上面分析了在英国法律下，1995年或2000年版本的一项全球回购协议是如何要求执行回购交易的。Linklaters letter上陈述“这份意见函是出具给LBIE并专为其利益服务的”和“意见函不可以转交给其他任何人使用或作为依据，不论何种目的”，但是，“在公司编制财务报表时，意见函的副本可以被雷曼提供给他的审计师”。尽管这份意见函并不符合美国财务会计准则的要求。基于此，尽管这份意见函是LBIE独家受益的，仍被一个或多个美国的雷曼实体，如纽约的雷曼兄弟特殊金融公司（Lehman Brothers Special Financing），用于大量执行Repo105交易。雷曼主要采取了两种方式执行Repo105：（一）LBIE使用自身证券进行操作LIBE将其持有的价值105或108美元的证券同交易对手换取100美元的现金，然后用其偿还其他的短期负债。当Repo105 到期，LBIE 偿还现金并加上利息，将抵押物赎回。因为雷曼是一个集团公司，所以LBIE 合并入美国的雷曼兄弟控股子公司（Lehman Brothers Holdings Inc）报表，使得后者公布的杠杆率降低。（二）LBIE使用来源于美国雷曼实体如雷曼兄弟特殊金融公司（LBSF）的证券操作Repo105首先美国雷曼实体LBSF将至少价值105美元的证券通过内部回购交易转换给LBIE，当然，此时是没有利息（haircut）的等价交换。当LBIE收到了这些证券，就可以用其与欧洲交易对手执行Repo105交易，最小的利息即为5%。同时，LBHI提供5美元给LBIE，使其将回购中获得的100美元一同交与LBSF作为其证券的对价。从而LBSF 可以用这些现金偿还其用于回购的证券，或者更可能的是，偿还其短期负债以降低杠杆率。当回购到期，LBIE将证券回购并再次通过公司内部交易交还LBSF。二、金融资产转移的界定Repo105的启动与美国财务会计准则第140条（SFAS140）是息息相关的。早在2001年，雷曼便开始启动Repo105项目，仅仅在SFAS140于2000年9月生效以42 52010
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