敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司跟踪报告 工业 | 机械 强烈推荐-A （维持）三一重工 600031.SH目标估值：22.00-24.00元 当前股价：17.13元 2011年8月17日现金流下降财务风险可控 持股分散估值相对安全 昨日三一重工业绩交流会与公司高管就行业与公司发展做了深入交流。周期类公司无法回避经济周期和估值的波动，如何在宏观调控中把握发展机会是三一成长的秘笈，如何把握周期波动中的机会决定了投资成败。❑上半年收入与利润井喷。三一重工实现营业收入303.63亿元，同比增长79.18%；归属于上市公司股东的净利润为59.39亿元，同比增长106.57%。业绩快速增长主要由于（1）国内工程机械市场需求旺盛（2）产业链不断完善，产品毛利率提升；（3）公司推行全面预算管理，企业运营效率不断提高，成本费用控制能力增强。❑主要产品市场销售和竞争力稳步提升。挖掘机上半年销售70.46亿元，同比增长107.3%，稳居国内挖掘机第一品牌；混凝土机械销售158.43亿元，同比增长80.58%，混凝土泵车、拖泵继续保持国内第一品牌地位；汽车起重机销售22.14亿元，同比增长79.81%；履带式起重起销售收入下降1.4%，因公司计划推出新产品，放慢销售节奏。❑受紧缩货币政策影响，上半年经营活动产生的现金流净额下降90%，但环比改善。通常公司一季度加大采购支出，下半年加快回款，现金流逐季改善。公司目前资产负债率64%，仍在警戒线以下，假设发行H 股融资200亿元，资产负债率将下降到45%左右，因此公司的财务风险不大。❑持股分散而估值具有安全边际。有趣的是，公司从去年底以来持股户数骤增，由于机构普遍担心房地产行业调控纷纷减持，而散户却成为了价值投资者，而今年股价表现却相对坚挺。❑维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2011-12年EPS1.23、1.68元，目前11年动态PE 仅13.8倍，考虑H 股摊薄EPS10%-15%，今年动态PE 在15倍左右。三季度是行业的传统淡季，紧缩的滞后影响或将继续显现，但是目前行业并没有出现价格战的情况，我们认为今年前高后低的增长格局已确定，明年政府换届投资预期不会低，建议三季度选择买入时机。 ❑风险提示：原材料价格上升、持续紧缩、债务危机。财务数据与估值会计年度200920102011E 2012E 2013E 主营收入(百万元)164963395554689 7466297060同比增长20%106%61% 37%30%营业利润(百万元)2624689711526 1574920799同比增长71%163%67% 37%32%净利润(百万元) 1963 5615 937212791 16880 同比增长59%186%67% 36%32%每股收益(元) 1.32 1.11 1.23 1.682.22 PE 12.9 15.313.8 10.1 7.6 PB 3.4 7.6 5.9 3.9 2.7资料来源：招商证券
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