国债期货合约、交易规则和套利

一、国债期货要素：（注：目前国债期货只有仿真合约）

转换因子：可供交割国债和标准债券之间的转换比例。转换因子是 1元可交割债券未来所有利息现金流和本金按标准债券票面利率折现的现值，它反映了普通可交割债券与合约中标准国债之间的折算关系，使得所有可交割的债券的收益率向标准债券的收益率靠拢。

二、交易规则

部分交易规则细则：

1、 交易指令每次最小下单数量为 1 手 ， 市价指令每次最大下单数量为 50 手，限价指令每次最大下单数量为 200 手。1手等于1张合约。期货交易以交易单位的整数倍进行交易。

2、 国债期货竞价交易采用集合竞价和连续竞价两种方式 。 集合竞价是指对在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式，连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。

3、 集合竞价在交易日 9:10-9:15 进行，其中9:10-9:14 为指令申报时间， 9:14-9:15 为指令撮合时间。集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报。集合竞价指令撮合时间不接受指令申报。

4、 期货连续竞价交易按照价格优先 、 时间优先的原则撮合成交 。 以涨跌停板价格申报的指令 ， 按照平仓优先 、 时间优先的原则撮合成交。

5、 新上市合约的挂盘基准价由交易所确定并提前公布。挂盘基准价是确定新合约上市首日涨跌停板幅度的依据。

三、国债期货套利

国债期货套利主要的策略是：基差套利

1、基差交易：

通过持有成本模型与一价定律，求得国债期货的理论价格：

其中：

是最便宜可交割债券

是标的债券当天产生的应计利息

是标的债券在交割日时产生的应计利息。（此处假设该种债券到最后一天才进行交割，即假设其当期收益率高于市场回购率）

是第i次付息

N是今天开始到交割日所付息的天数

t是从今天开始到交割日时的年数

r是回购利率

CF是该债券的转换因子

是收到第i次息票后到交割日的时间

根据理论价格，可得套利成本曲线，可进行期现套利，示意图如下：

事实上，由于国债期货价格内含空方交割权，因此运用持有成本模型进行期现套利会存在一定的误差和不确定性，为此，接下来需要详细的分析基差的构成，影响因素以及特性，并根据此确定基差交易策略。

1.1基差的构成：

基差=国债现货价格—期货价格×转换因子

构成要素：持有收益和空方交割权

持有收益是指投资者在持有国债时所获得的利息收入与融入该国债时产生的费用之差，通常情况下，人们使用短期融资利率来计算国债融入成本。

持有收益=利息收入—融资成本

利息收入=×

融资成本=（P+AI）××

C是表示面值100美元的国债年利息

Days表示国债结算日与交割日之间的天数

DC表示利息支付之间的实际天数，往往在181天到186天变动

P表示面试100美元的市场价格

AI表示面值100美元国债的应计利息

RP表示借入国债的短期融资利率

360表示在计算回购利率时假定的一年期总天数

空方交割权：两类，一、空方交割何种国债的选择权，在期货到期日之前这种选择权被称为质量期权或者转换期权。在期货到期，结算价格定价之后，空方还有一段时间可以调整用于交割的国债，这时的选择权叫月末期权。二、空方对交割时间的选择权，时机期权。

1.2基差的期权特性

最便宜可交割债券与收益率的关系：收益率较高时，低久期的国债成为最便宜的可交割债券，收益率低时，高久期的国债成为最便宜可交割债券，而收益率介于中间时，中久期的国债可能是最便宜的可交割债券。

国债期货价格与最便宜可交割债券的关系：

由以上得知，高久期国债的基差类似于一个国债的看涨期权，其价值随着收益率的下降，价格的上升而上升，同理，低久期国债的基差类似于一个国债的看跌期权，而中久期国债的基差类似一个跨期期权。

基差与国债久期之间的关系：

国债期货的基差交易策略

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/8fcd6613ff00bed5b9f31d1a.html