12月2日本轮13只新股深度分析上：英维克，奥联电子，新宏泽，美联新材，熙菱信息，常熟汽饰，道恩股份

【12月2日】本轮13只新股深度分析(上：英维克，奥联电子，新宏泽，美联新材，熙菱信息，常熟汽饰，道恩股份，)

本轮新股 重点关注：英维克，一般关注：景旺电子、太平鸟。一、英维克（002837）1.公司简介深圳市英维克科技股份有限公司是专注于机房与设备环境控制技术的国家级高新技术企业。掌握着世界领先的制冷系统核心技术、控制技术、结构设计技术，拥有多项专利。经过多年积累，形成了数据中心和数据接入站点温控及节能体系，方案及产品已广泛应用于中国及海外市场。2.行业信息随着通信、互联网、智能电网、轨道交通、金融等行业的迅速发展，对数据的处理要求成倍数增长，同时所使用的计算机、通信交换机、服务器、存储设备等主设备不断向“轻、薄、短、小”方向发展，性能不断提升，所使用的电子元件密度越来越高，能耗及发热量越来越大，相应地对稳定性、可靠性及使用寿命的要求也同步提高。精密温控节能设备即指针对上述需求，将相关主设备所处环境的温度、湿度、洁净度等指标严格控制在特定范围内，从而达到提高主设备的稳定性、可靠性及使用寿命的目的，并兼顾节能环保的相关要求。精密温控节能设备又称精密空调，其主要服务对象为电子设备，相对地，主要服务对象为人的产品，系普通意义上的空调产品，又称为舒适型空调，二者在诸多方面存在本质性的差异。2.1）户外机柜温控节能设备作为户外机柜基站的重要部件之一，户外机柜温控节能设备对户外机柜能否保持稳定工作、节能降耗具有决定性作用。随着户外机柜基站的日益广泛应用，户外机柜温控节能设备亦获得良好的发展机会，逐步被客户所重视。此外，客户对于户外机柜温控节能设备的认识亦在同步深化。按照通信行业标准，户外机柜并未强制要求配备温控设备，而2012年5月发布的相关标准则强制要求户外机柜配备温控设备。2.2）机房温控节能设备据ICTresearch研究，目前50%的数据中心（机房）的供电与制冷明显不足。此前，大多数用户首先考虑的是机房整体的制冷，认为机房整体的温度降到符合标准的水平，设备的温度也在安全范围之内，即可保证设备的安全、稳定运行。随着刀片式服务器等新兴数据中心建设应用普及化，高密度数据中心的供电与局部温度控制问题变得更加突出。机房中设备的密度不同，如果盲目地进行整体降温，会造成过度制冷，浪费电力，增加额外支出。在数据中心的总体耗电量中，与温控相关的比例约为50%，高效、节能的温控设备和解决方案已经成为数据中心业主的重点关注问题。2.3）新能源车用空调随着对环境保护日益重视，目前世界各国都在政策支持下大力发展新能源车，全球新能源车销售旺盛。据彭博新能源财经研究，2015年全年新能源汽车销量同比增长60%，已达到46.20万辆。当前国内精密温控节能设备行业市场发展尚处于初始阶段，国际企业凭借其品牌优势、技术优势以及对市场渠道把控的先发优势，占据行业主导地位，代表企业包括Liebert、Schneider、Dantherm等。近年来，随着国内企业在研发、生产、质量、市场等多方面的不断学习、成长和自我突破，从无到有、从小到大，逐步涌现出以英维克为代表的一批优秀国内企业。市场上逐渐形成国际企业、国内企业两大阵营。随着国内企业不断吸收国外同行先进经验，同时发挥本土优势，逐步打破了国际企业多年来对市场的控制地位。以机房温控节能设备为例，根据专业研究机构ICTresearch的调研，2015年中国机房温控节能设备市场的品牌数量大致为45个左右，其中本土品牌数量约占45%，显示出中国本土企业已在市场中占据重要地位。未来，国内企业将占据更多的市场份额。3.业务分析公司主要从事精密温控节能设备的研发、生产、销售业务，拥有户外机柜温控节能、机房温控节能、新能源车用空调三大产品线。公司产品主要功能为：通过对设备所处环境的温度、湿度等指标进行智能化控制，保障设备运转处于最佳状态，并达到环保、节能的效果。公司具体产品线如下图所示：

数据中心作为大数据、云计算的基础设施，最重要的一个关注点就是能耗制冷。未来机房专用空调方案及产品将向更加高效、节能的方向发展，因此需要不断提高AEER（空调系统全年能效比），充分利用自然冷源，从而实现降低数据中心的PUE值；其次，机房专用空调方案及产品要适应服务器的高热密度发展趋势；再次，要满足数据中心的快速部署需求，例如适应微模块数据中心及集装箱数据中心。由英维克XRow系列列间空调组合而成的模块化数据中心高效制冷解决方案应用于腾讯、阿里巴巴、中国移动、中国联通、中国电信、中国银联、中国最高人民法院、中石化、新加坡电信等多个模块化及集装箱数据中心，帮助用户解决了高热密度冷却问题，同时实现了数据中心低PUE值的目标。根据阿里巴巴官方资料显示，千岛湖数据中心的设计年平均PUE低于1.3，是目前国内亚热带最节能的数据中心之一。此外，针对用户在小机房部署和使用上的烦恼，英维克公司推出了能真正“即插即用”的XRack?系列微模块解决方案。可轻松实现机柜即机房，是小型数据中心的“胶囊公寓”。方案集成了散热、电力、机柜、监控等四大系统，这些系统均以模块化的形式集成在机柜中，省却了设计、建设传统机房所耗费的时间、人力和资金，极大缩短了IT系统的部署时间并简化了流程。报告期内，公司收入按产品划分如下：自成立至今，公司始终坚持专业化的品牌战略。目前，公司已成为行业知名品牌，获得知名媒体《中国计算机报》颁发的“2013年度、2014年度、2015年度、2016年度中国数据中心高效制冷领域首选品牌奖”，被中国数据中心工作组认定为“2015年度数据中心优秀民族品牌奖”。2011年，公司成为华为、中兴通讯一级供应商，产品入围中国联通集团采购；2012年，公司成为华为核心供应商；2013年，公司成为DELL合格供应商，入选腾讯微模块数据中心高效空调品牌名单，相关产品连续入围第十四期至第二十期“节能产品政府采购清单”；2014年，公司产品入选阿里巴巴微模块数据中心空调名单；2016年，公司全面入围中国电信机房空调集采，同年公司成为比亚迪新能源大巴空调合格供应商。据ICTresearch调研，2013年度，“英维克”品牌为联通集团局站空调第二份额，基站空调第一份额。公司目前拥有专利68项，其中发明专利8项，研发投入最近一期占比为4%，13年最高时5.6%，并不算很高。4.财务状况2013-2015年，公司营收分别为2.19亿、2.75亿、4.2亿，净利润分别为3332万、4253万、6780万。14、15年公司营收同比分别增长了25.6%和53.1%，同期净利润增速分别为27.6%和58.8%，营收增速与利润增速基本相当。15年公司营收增速较高，主要是机房温控设备这一块的收入取得爆发性增长，另外新增的新能源车用空调业务贡献的一定的收入，还有就是户外机柜这一块保持了不错的增长。2016年1-9月，公司的营收为3.7亿，同比增长了31%。16年以来公司在新能源车用空调这一块表现突出，1-9月该业务的营收预计为6500万，去年同期预计为1000万，扣除这一部分的增量，公司原有的两块业务收入的同比增速估计只有10%左右。公司过去几年毛利率有所波动，分别为34.9%、38.6%、36.6%，这主要和公司的产品结构变动有关。ROE跟随净利率也和周转率有所波动，分别为42.3%、33.6%、37.3%，这是非常高的ROE。公司应收款增速和营收增速差不多，过去三年分别为1亿、1.17亿、1.63亿，存货也同步增长，15年低位7650万，经营现金流净额过去两年略低于净利润，尚可。公司16年上半年短期借款2500万，账上现金6584万。值得注意的是，公司13年的固定资产仅为618万，15年为1126万，公司是那么“轻资产”的行业？5.募投项目公司本次IPO所募得资金主要用于以下项目：精密温控节能设备产业基地项目计划投入1.66亿，精密温控节能设备研发中心项目拟投入5290万，另外9000万用于偿还银行贷款及补充流动资金项目。6.结论报告期内公司的营收和增速都实现了较好的增速，截止到16年3季报，公司的营收仍然高达31%。财务上的数据表明公司是一家优质成长股。但值得注意的是，公司规模很小，业绩的爆发和过去CND的快速发展无不关系，在CND行业减速的情况下，公司16年的增量收入主要来自新能源车用空调，原有提供高业绩增量的户外机柜温控设备和机房温控设备增速出现显著下滑。而关于新能源汽车，我的看法是经过几年的大跃进式发展，未来几年其成长速度恐大幅低于预期，这种迹象在最近已有所体现。回到公司本身，英维克的质地还是不错的，拿到了那么多大公司的订单就足以说明问题。总的来说，虽然公司的持续增长性存疑，但值得重点关注。二、奥联电子（300585）1.公司简介公司是以汽车动力电子控制零部件为核心产品，同时涉及车身控制系统部件生产、销售的汽车零部件供应商。汽车动力电子控制零部件可以实现对发动机工作的精确控制以提高燃油经济性、动力性，降低排放。公司主要产品包括：电子油门踏板总成、换挡控制器、低温启动装置和电子节气门等汽车动力控制部件及车用空调控制器。公司是国内电子油门踏板总成标准的起草单位之一。公司是一汽集团的核心供应商、上汽通用绿色供应商和依维柯优秀供应商。获得了一汽解放质量优胜奖、华晨集团精益管理奖和长城汽车整车质量经营零缺陷工程贡献奖等荣誉，产品质量获得了多家整车制造商及发动机厂的认可。汽车行业就不做过多介绍，总的来看就是14-15年比较差，16年景气度比较高。2013-2016 年上半年公司主要产品的销量及市场占有率：公司是一汽集团的核心供应商、上汽通用绿色供应商和依维柯优秀供应商，获得了一汽解放质量优胜奖、华晨集团精益管理奖和长城汽车整车质量经营零缺陷工程贡献奖等荣誉，产品质量获得了多家整车制造商及发动机厂的认可。公司的主要客户有上汽通用、依维柯、潍柴动力、广西玉柴、一汽解放、长城汽车、东风汽车、中国重汽、江淮汽车、华晨汽车和长安马自达等，同时还与东风贝洱、伊顿和卡特彼勒共同研发产品。2.财务状况2013-2015年，公司营收分别为2.04亿、2.34亿、2.67亿，净利润分别为2199万、3188万、3954万，营收增速15%左右，利润增速25%以上，16年三季度公司营收同比增长17%，利润同比增长24.9%。公司利润增速较快是主要毛利率提升较多，过去几年分别为37%、39.9%、40.5%、41%。公司ROE有所波动，分别为17.7%、25.8%、21.9%，主要是公司固定资产增长较快，周转率有所下滑。公司货币资金16年三季度仅有1458万，应收款为1亿之多，存货也有6000万，无短期借款，公司应付款也比较高，经营现金流净额比较稳定，高于净利润不少。3.募投项目此次上市预计募集2.96亿，分别用于：研发中心扩建项目4778.1万、年产300万套电子油门踏板总成自动化生产线建设项目7779.3万、年产50万套欧IV及以上低排放发动机电子节气门自动化生产线建设项目7342万、年产100万套换挡控制器自动化生产线建设项目9656.5万。4.结论公司是一个很小的汽车零部件公司，市场占有率不高，没有太高的核心竞争力，营收增速和汽车行业整体增速差不多，不建议关注，建议关注更好的汽车零部件公司。三、新宏泽（002836）1.公司简介广东新宏泽包装股份有限公司创立于2006年3月。公司主营业务定位为各类品牌烟标、礼品盒及精美包装印刷品,是一家集科研、设计、生产、销售、服务于一体的高新技术型企业。烟标印刷行业在上一轮新股中已有所介绍，这里不详细再分析。近年来，国家控烟力度空前加强。2013年12月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于领导干部带头在公共场所禁烟有关事项的通知》。新宏泽在招股书中表示，随着国家近年来严格管控“三公”消费，高端卷烟消费受到一定的抑制。在国家加强控烟的同时，烟草行业因大规模兼并重组而导致集中度快速提升，卷烟牌号已经从10年前的1000多个精简到了如今的不到100个。在这一背景之下，新宏泽遭遇了市场占有率下滑的影响。综合两份年报可看到，近年来全国烟标产品销量变动幅度较小，2011年和2015年分别为4825万箱和4979万箱。在此期间，新宏泽的市占率从2011年的0.8%提升至2013年的1.25%，而2015年，这一指标已回落至0.93%。2.财务状况2014年，新宏泽曾在证监会官网上公布了招股书，但此后便再无音信。时隔两年后，新宏泽的业绩已经远非当日。2014年招股书显示，新宏泽业绩整体上升，2011-2013年营收分别是2.1亿元、2.8亿元、3.4亿元，净利润分别是5412万元、4341万元、6854万元。自2014年之后，新宏泽的业绩已经是“两连降”，2014年、2015年营收分别为2.8亿元和2.4亿元；净利润分别为5189万元和3654万元。业绩出现拐点与烟草行业收紧，新宏泽的市场占有率大幅下滑有关。来自老客户收入的萎缩是导致新宏泽市场占有率下滑，2015年，第一大客户浙江中烟的贡献销售额仅为2011年的1/5。2011年时，新宏泽在其前五名客户榜单中只列出了三家公司，并且只有两家省级中烟公司客户，即浙江中烟和云南中烟物资集团（注：云南中烟下属企业），对这两大客户销售额分别为1.6亿元和4733.6万元。两大客户在2011年为新宏泽贡献了高达98.5%的营收。而对比2015年五大客户榜单可以看到，这两大昔日的老客户此时分别为新宏泽贡献了3260.85万元和9272.61万元的销售额，不仅总额较2011年时下滑了四成，其中昔日第一大客户浙江中烟贡献的销售额更是缩水为四年前的1/5。对于老客户方面销售额下滑的原因，新宏泽表示，近年公司中标的浙江中烟雄狮（硬）、利群（老版）等烟标产品采购数量下降。在老客户不再“给力”的情况下，新宏泽开始尝试将客户结构多元化。与2011年相比，新宏泽2015年的前五大客户中，出现了川渝中烟、广东中烟以及贵州中烟，客户结构多元化是新宏泽近年的努力方向之一。招股书显示，公司2013年新增客户贵州中烟和陕西中烟，2014年新增客户湖北中烟，2015年新增客户河北中烟。问题也伴随着新客户的到来而产生。报告期内，新宏泽对上述这四家新客户的应收账款回收力度不大，应收账款周转率均相对较低。以2015年为例，由于川渝中烟工业业务拆分，结算货款推迟，导致2015年末应收账款余额增加2789.53万元。这对新宏泽财务形势造成影响，从2013年到2015年，新宏泽应收账款账面价值从3521.58万元攀升至10532.07万元，占流动资产比例从24%增长至60.18%。3.募投项目在此次更新的IPO招股说明书中，缩水的不仅仅是公司的经营业绩，还包括本次IPO的募集资金。公司2014年预披露的招股说明书显示，公司拟募集资金合计30741.55万元，用于包装印刷生产线扩建项目（18669.13万元）、包装印刷生产建设项目（9058.75万元）、研发中心建设项目（3013.67万元）等三大项目建设。而公司最近更新的招股说明书则显示，公司拟募集资金合计仅为12072.42万元，较最初的募资金额缩水过半。此前的三大募投项目也删减为包装印刷生产建设项目、研发中心建设项目两大项目建设，原来拟投入募资金额最大的包装印刷生产线扩建项目被终止，缩水的18669.13万元募资金额也正来源于此。主要是2013年的产能利用率为86.82%，2014年产能利用率为75.93%，2015年降至62.75%。4.结论这个公司正在丧失市场占有率和竞争力，不建议关注，建议关注龙头劲嘉股份。四、美联新材（300586）1.公司简介东美联新材料股份有限公司成立于2000年6月，主营产品是以PE、PP为基质的白色母粒、黑色母粒、彩色母粒、功能母粒,共分为四大类型，广泛应用于食品包装、医用包装、个人护理材料、塑料管材、工程塑料、塑料家居用品等领域。公司凭借多年积淀的经验、借助先进的技术和完善的管理体系，为国内外众多客户提供聚合体的着色和改性

“全系列”一体化解决方案。公司现已发展成为中国塑料着色和改性行业的支柱企业。公司是中国染料工业协会色母粒专业委员会副主任单位、中国塑料加工工业协会会员单位、深圳市塑胶行业协会副会长单位，通过了中国质量认证中心（CQC）ISO9001质量管理体系认证及ISO14001环境管理体系认证。公司先后荣获了

“国家高新技术企业”、“广东省民营科技企业” 、“广东省战略性新兴产业骨干企业”等殊荣，建有“省级工程技术中心”和“省级企业技术中心”，拥有多项具有自主知识产权的国家发明专利和广东省高新技术产品、广东省自主创新产品、广东省重点新产品等核心技术和核心新产品。公司连续七年被评为“广东省守合同重信用企业”，注册商标

美联? 荣获广东省著名商标称号。公司所处的行业非常低端，就是塑料原材料颗粒母料（号称高分子复合着色材料），下游是塑料行业、上游是石油行业。没什么可介绍的。据中国色母粒专业委员会统计，全国约有色母粒企业4500家，这些企业大多规模较小，形成以价格竞争为主的销售方式，竞争尤为激烈。根据中国染料工业协会色母粒专业委员会的统计，2014 年发行人色母粒产品的市场占有率约 3%，公司色母粒总产销量 2012 年至 2014 年连续三年位居国内塑料色母粒企业前列，其中白色母粒产销量 2012 年至 2014 年连续三年位居第一名。发行人是目前国内少数能同时批量化生产白色、黑色、彩色母粒和功能母粒的企业之一，在国内色母粒行业中处于领先地位。虽然公司是高新技术企业，但事实上，美联新材的发明专利仅仅只有4项，公司没有同行业可比上市公司。但和下游的塑料制品企业对比，美联新材所处的上游母料行业的专利数量几乎可忽略不计。例如2013年普利特共获得91项发明专利授权，2项实用新型专利授权，另有81项发明专利在申请中；改性塑料龙头金发科技共申请发明专利907件，累计发明专利授权263件，均远远超过美联新材所处的上游。从研发费用的投入情况来看，2013-2015年公司研发投入分别为11.5万、1218万、1258万。费用投入几乎不增长，相比较同行业公司增速非常快。2.财务状况2013-2015年，公司营收分别为3.09亿、3.25亿、3.47亿，净利润分别为3419万、3808万、4117万。公司业绩增速在10%左右，2016年前三季度公司营收同比增长17.3%，利润增长28.6%。公司过去几年毛利率非常稳定，几乎都在23-24%之间，可以看到，不论是处在油价高位的14年，还是油价暴跌的15-16年，原材料价格的大幅波动基本不影响公司的成本，主要原因是母料这个行业基本没有议价权，原材料涨价了公司产品也跟着涨价，原材料价格跌了，公司也没有议价权，产品价格跟着跌。本质上这个行业的门槛太低，产品没有差异化，竞争太激烈了，即便是作为龙头企业，也不可能有议价权，你要是高价卖，下游塑料企业就去找别家了。公司的周转率逐年下滑，ROE从13年的17%下滑至14.5%。主要是公司的固定资产从12年的1812万，提升至15年底的1.13亿。此外，公司的货币资金也有所提升，截止15年底为8893万。公司无任何短期借款，应收款和存货的增速很低，经营现金流每年都略高于净利率一些，非常健康。3.募投项目公司此次上市预计募集2.51亿，分别用于：中高端黑色母粒产业化建设项目15539.44万、中高端白色母粒产业化建设项目9595.85万。公司14-16年的产能利用率分别为87.3%、79%、92.5%，募投项目还是可以的。4.结论公司是行业的龙头企业，经营状况非常不错，现金流很出色，大概率未来市场占有率会不断提升，但这个行业的性质决定了公司的市占率提升不会很快，公司没有议价权，利润率很难提升。长期看公司的业绩增速小幅超过下游塑料行业的增速，和整个宏观经济息息相关。总的来看，公司未来会成为一个高现金高分红的优质蓝筹，估值特别低的情况下可以参与投资，新股上市后几年暂时不用关注。五、熙菱信息（300588）1.公司简介熙菱信息是新疆的一家企业，业务横跨视频联网、模式识别、大数据分析、网络旁路采集、业务审计等技术领域，其中具有代表性的是围绕图像应用的“Merlineye”智慧安防系列产品和围绕业务安全审计的“SNAM”系列产品，针对公安、财政、综保、交通、政府、企事业单位等众多领域客户提供专业产品、相关技术服务及整体解决方案。业务遍及全国20余重点省市地区，已成功为11个省的公安、7个省的财政、9个省的综合保税区提供具有竞争力的自有产品与服务。

安防行业并没有什么可介绍的，海康威视作为白马股大家耳熟能详，过去几年伴随着“智慧”城市的不断发展和建设，整个安防行业增速较快。这几年随着布局的慢慢完成，行业增速逐步下滑。根据《中国安全防范行业年鉴 2015 版》，安防行业总产值达到

4900 亿元，发行人在目标市场的占有率较低，不足 1%。公司的业务结构如下：2.财务状况2013-2015年，公司营收分别为2.25亿、2.88亿、4.04亿，净利润分别为1693万、2454万、2842万，公司的营收增速分别为21.4%、28.4%、39.9%，利润增速分别为7.1%、44.9%、15.8%。2016年业绩增速大幅放缓。利润增速整体远不如营收增速是因为公司的毛利率逐年下滑，过去几年分别为26.1%、28.9%、23.3%。ROE过去几年都不到18%。和其他安防行业公司一样，公司的应收款过去几年增速非常快，16年前三季度的绝对值已经高达2.16亿，占比非常高，存货为1.68亿，公司过去几年现金流并不好看，分别为412万、-197万、2294万。3.募投项目公司此次上市预计募集2.3亿，分别用于：补充营运资金项目4955.85万、技术中心建设项目3901.79万、熙菱“魔力眼”智慧安防平台及产业化项目7648.8万、信息安全审计产品研发与产业化项目6490万。4.结论公司在安防行业没有什么竞争力，利润率水平也很低，怎么说一个新疆的公司的确很难去和沿海地区的公司竞争，但公司身处新疆，还是有不错的护城河的（毕竟新疆维稳的需求很大嘛）。不建议关注。六、常熟汽饰（603035）1.公司简介公司主要从事研发、生产和销售乘用车内饰件业务，是国内乘用车内饰件主要供应商之一。公司目前主要客户包括上海通用、一汽大众、奇瑞汽车、北京奔驰等国内知名整车厂及伟巴斯特、延锋汽车饰件、恩坦华等知名汽车零部件一级供应商。又是汽配行业，没什么过多的介绍。公司在 2001 年就开始了中外合资的道路，与德国西博合资建立了长春西博（长春派格前身）。长春西博成立后不久就先后获取了宝来、奥迪 A6、奥迪 A4 等多个门内护板项目。2005

年、2006 年公司分别与麦格纳集团下属的香港英提尔合资建立常熟英提尔、长春英提尔。常熟英提尔、长春英提尔经过多年发展，逐渐成为业内知名的仪表板供应商，先后获取了凯迪拉克赛威、奥迪 Q5、奥迪 A6、迈腾、大众 CC 等多个仪表板项目。2015年4 月，公司控股40%的子公司安通林集团宣布已与麦格纳集团签订协议，麦格纳集团汽车内饰业务将作价 5.25 亿美元售予安通林集团。本次交易的标的资产为麦格纳集团除汽车座椅业务资产之外的全部汽车内饰业务资产，包括 36 个内饰件生产制造业务单元，业务范围覆盖亚洲、欧洲和北美洲等区域，涉及 12000

名员工。安通林集团系整体承接麦格纳集团除汽车座椅业务资产以外的内饰件业务。公司及合资平台积累起了一汽大众、上海通用、华晨宝马、北京奔驰等宝贵的客户资源，为宝马、奔驰、奥迪、凯迪拉克等高端品牌汽车配套内饰件；公司的主要客户为产销量大、车型齐全、品牌卓越的一流整车厂，在国内市场处于强势地位。同时，借助于与这些品牌的跨国供应商建立的合资平台以及多年的合作关系，公司与这些整车厂的合作关系趋于稳定和紧密。凭借这些稳定的客户资源和较强的产品开发实力，公司在业内获得了较好的口碑；而合资平台则使公司在市场开拓以及新项目获取方面的能力相比竞争者具有显著的优势。另外，由于配套车型以中高端及豪华车为主，公司产品的毛利率高于行业平均水平。报告期内，公司主营业务产品的销售收入及占比情况如下：公司的主要产品为门内护板、仪表板、天窗遮阳板和衣帽架。凭借公司的管理能力以及产品在性能、工艺、成本等方面的优势，公司近年来获得的订单数量及产品产量稳步上升，成为国内主要的相关内饰件产品生产厂家之一。2012 年，公司生产的门内护板、仪表板的市场占有率分别为 2.61%和 8.38%，2013 年为 1.32%和 2.90%，2014 年为1.70%和 3.68%。其他业务因为太细分没有市场占有率数据。2.财务状况2013-2015年，公司营收分别为8.52亿、10.88亿、10.21亿，净利润分别为1.79亿、2.02亿、2.23亿。15年业绩增速较慢，16年改善也不大。注意到2011-2013年的投资收益分别为 6706万元、6727万元和 11128万元，占同期母公司净利润的比例分别高达50.77%、 44.82%、62.08%。主要是公司不绝对控股的联营子公司很多。公司毛利率稳定在30%左右，16年下滑至25%。过去几年ROE稳定在18%左右。公司的应收款增速不高，稍快于营收，15年底为2.9亿，绝对值也不算高。公司过去几年经营现金流净额分别为7527万、1.28亿、1.8亿，逐年改善。和大多数汽配公司不一样，公司没有很高的货币资金（仅1.27亿），且公司有息负债高达4.3亿。3.募投项目此次上市公司预计募集6.67亿，分别用于：常熟市汽车饰件股份有限公司增资扩建研发中心项目4914.8万、常熟市汽车饰件股份有限公司增资扩建汽车饰件项目9889.21万、北京常春汽车零部件有限公司汽车内饰增产项目16950万、芜湖市常春汽车内饰件有限公司年产70.5万套/件汽车内饰件项目35000万。4.风险点自主盈利能力不足和市场自主选择权的缺失不仅影响着常熟汽饰的市场开拓和产品开发，甚至直接影响到了公司的内控管理。被其他上市公司视为禁区的关联交易在常熟汽饰经营中几乎成为常态，公司与子公司、联营公司甚至实际控制人控制的其他公司的关联交易、关联借款频频发生。关联交易金额占营收比逐年上升，11年只有22.3%，到14年已经超过40%。5.结论公司相对常熟汽饰是一个比较大的汽配公司，但所处的细分行业门槛很低，公司并没有太高的技术门槛，市占率一般，和大多数汽配公司一样，公司的业绩增速和汽车行业景气度一样。除非估值很低，不然没有关注的价值，建议关注其他优质龙头汽配股，如豪迈、华懋等。七、道恩股份（002838）1.公司简介道恩集团有限公司始建于1991年，现为国家级企业集团，辖设22个成员单位。公司是一家集研发、生产、销售热塑性弹性体、改性塑料和色母粒等功能性高分子复合材料的国家火炬计划重点高新技术企业，公司拥有多元化、高水准的研发平台，包括国家级企业技术中心、国家创新能力建设平台、国家 CNAS 认证实验室、国家地方联合工程实验室等四个国家级研发平台，全国石油与化学工业高性能热塑性弹性体工程实验室、山东省高性能热塑性弹性体 TPV 重点实验室、山东省塑胶弹性体工程技术研究中心、山东省特种橡塑工程实验室等四个省部级研发平台。公司的热塑性弹性体产品主要是动态全硫化热塑性弹性体（TPV）；改性塑料产品主要是增强增韧改性塑料、高光泽改性塑料和阻燃改性塑料；色母粒产品主要是专用色母粒和多功能色母粒。又一个塑料行业的公司，公司相对于美联新材是更下游一些。2.行业和公司信息根据《2013-2017 年中国改性塑料行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》统计，2012 年中国改性塑料行业工业总产值为 824.34 亿元，同比增长了 4.08%；产品销售利润为 93.56 亿元，同比增长了6.76%。预计2014-2020 年期间，全球改性塑料需求复合年增长率将达 4.6%。TPV是一类替代传统橡胶的新型高分子材料，是传统橡胶的升级品种，是一种石油节约型、能源节约型的可持续发展的“绿色”高分子材料，它兼具传统橡胶的高弹性能和塑料材料的热塑性加工性能，充分满足了低能耗加工、可重复性加工性能的要求，TPV不但解决了传统橡胶难于回收再利用的问题，缓解石油资源危机和实现可持续发展的目标，还从很大程度上实现节能的目的（同传统橡胶加工成型相比，热塑性弹性体的加工成型能耗降低约75%，加工生产效率提高10倍以上），是橡胶工业发展的重要方向，是解决传统橡胶加工问题和橡胶回收及再利用的良好途径，世界各国高度重视发展TPV替代传统橡胶作为解决橡胶工业“黑色污染”和“难回收”的重要举措。公司是国内第一家使用“完全预分散——动态全硫化”技术生产TPV的国内企业，逐步替代进口材料，推动了我国橡胶工业的发展。在2008年的国家科学技术奖励中被国务院授予“国家科学技术奖技术发明二等奖”的荣誉。公司是国内热塑性弹性体的龙头企业，受邀起草热塑性弹性体TPV的国家行业标准。公司 TPV 产品主要竞争对手是美国的埃克森美孚公司和 Teknor

Apex公司、日本三井公司等国际巨头，我国从20世纪80年代开始研究TPV，但工业化产品很少，生产能力超过1,000t/a的企业主要有本公司、南京金陵奥普特高分子材料有限公司、南帝化学工业股份有限公司（台湾）。招股书中并没有给出市场占有率本公司生产的TPV产品达到了国外同类产品的先进水平。随着公司品牌知名度的提升，下游诸多国际巨头与公司建立起了合作关系，公司已经与鬼怒川（日本）、申雅密封件、库博公司（美国）、和仁宝利得（韩国）、井上华翔（日本）等全球汽车密封系统、汽车防尘罩系统行业龙头企业建立了合作关系，产品用于日产汽车、本田汽车、通用汽车、神龙汽车、现代汽车、长城汽车等汽车制造商。本公司生产的改性塑料和色母粒主要供给汽车和电器零部件制造商，自2006年以来，公司先后成为一汽集团、上海大众、长城汽车、日产汽车、吉利汽车、海尔集团、海信集团、九阳股份等多家国内企业及其零部件配套厂商的供应商，并形成了稳定的合作关系。公司拥有47项专利，仅17项发明专利，公司研发投入占比5%左右（相比较金发科技接近1000项发明专利）。3.财务状况2013-2015年，公司营收分别为5亿、5.8亿、6.26亿，净利润分别为4564万、4718万、5989万。公司的营收和利润增速还是超过行业平均增速的，2016年前三季度公司营收增长19%，利润增长48.3%。主要感谢汽车行业大爆发（改性塑料汽车是大头）。公司利润增速较快主要是公司的毛利率增长不错，过去几年分别为20.9%、20%、23.3%、25.4%，显然公司的毛利率受到油价的影响比较明显，公司所处的塑料行业是上游企业，但相对于母料行业更为下游一些，溢价能力也不足，油价高位时公司利润率相对更低，反之相对更高。公司的ROE过去小幅提升，15年底为16.6%。公司的营收款和存货增速均低于营收增速，15年底应收款为1.46亿，占比一般，存货8300万，经营现金流净额过去几年基本和净利润一致。账上资金15年底只有3226万，短期借款高达7900万，还是比较缺钱。4.募投项目此次预计募集3.9亿，分别用于：改性塑料扩建项目8300万、万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目9000万、企业技术研发中心3200万、高性能热塑性弹性体(TPV)扩建项目18533万。5.风险点公司早在12年就冲刺过IPO，但被否，原因是第一大客户为关联方、北京化工大学教师突击入股、关联企业环境污染严重、募投项目无必要（主营业务前景黯淡）、原材料占成本比超九成等。6.结论公司所处的改性塑料行业是一个增速非常低的行业（不到5%），未来不会有太高的增长。公司在细分行业有一定的技术。虽然公司和A股老牌改性塑料上市公司金发科技所处不同的细分行业，但相对而言，金发科技的技术研发实力远在公司之上，除非估值特别低，不然不建议关注该公司，建议关注金发科技。

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