从美元贬值看主要汇率走势

从美元贬值看主要汇率走势

今年5月份以来，美元兑主要货币汇率持续大幅疲软，兑欧元及日元跌幅分别为15％ 与1 3％，如此跌幅为近年来所罕见。7月15日，欧元兑美元经过数日升势盘整，终于逾越重要心 理价位1：1 00；美元兑日元也在连续五日收低后测试十个月来低点，跌至一轮贬值新低， 以115 80收盘。两个关键位置在同一天内失守，美元前景似乎难以乐观，美元下一步将何 去何从，成了市场近期关注的焦点。

美元贬值中不和谐的矛盾凸起

　　90年代末期持续金融危机困扰着亚洲、拉美和俄罗斯，其主要原因都是货币与财政政策 不谐和造成。而近期伴随美元贬值加剧，人们对美元货币与财政政策的关注与争论也就愈加 突出。虽然从1995年以来，美元强势货币不仅是美国政策导向的抉择，而且也是美国经济信 心和基本面的需求，正是强势美元促进美国经济持续增长，其周期达到历史最高，推进美国 投资信心与实际投入极大提高，形成美国财富效益与消费热情持续旺盛，进而使得美国经济 地位和金融影响愈加强化。而今美元贬值加重，美元强势货币政策依然存在，但市场实际状 况却逆向运行，美元前景如何成为人们关注的焦点与投资抉择的重要依据。从美元贬值的政 策角度探讨，主要原因在于美国政策与实际矛盾不匹配凸起所致。

　　1、美元金融政策的不匹配——首先体现在政策与需求的不适宜性。美元强势在经济周 期旺盛繁荣时期的积极作用十分突出，而在经济下降或者衰退中的效果与影响则形成包袱乃 至阻力。其中最为明显的是制造业下降中的企业压力较大，美元汇价过高使得制造商无法与 外国同行开展有效竞争，进而导致制造业严重收缩；但美元贬值将使出口产品相对便宜，因 而利于刺激和推动出口，使制造商获利空间加大，有利于企业的良性循环与改革；美元强势 与美元贬值利弊均有。然而，美国经济发展中高新技术的强化与升级，促使经济份额比例上 升，制造业仅占16％的比重与经济信心和金融心理重要依托的投资信心——股价与汇价的缩 水相比，美元贬值所带来的经济效益远低于经济损失。强势美元有损于贸易，但却对经济具 有保障与维持作用。目前美国债务赤字巨大，每天都需要来自其它国家上十亿美元资金弥补 赤字缺口，而一旦资金流入速度减弱，必将对美国经济形成压力与风险。而经常项目是一个 被广泛用于衡量商品和服务贸易的指标，而美国以外资大量流入弥补经常项目赤字为策略， 在经济不景气时矛盾就突显出来了。

　　2、美元经济基本面的不支持——当前美国经济问题集中而突出，主要表现在制度漏洞 。数据信誉和心理恐慌，尤其世界通信亏损38亿美元和美著名的办公设备制造商——施乐公 司虚报大约60亿美元收入额的假账丑闻使美国政府受到极大的震动，这不仅导致美国股市下 跌，并且影响全球股市普遍下挫。而更严重的是加大美国经济信心悲观程度和企业忧虑加大 ，虽然美国公布了第一季度经济增长数据修正值多次反复，最高至6 1％的水平，为1999年 第四季度8 3％以来最大，但还是未能提振美元走强，美元人气弱化。因为，从实际数据看 ，美国经济重要的依托投资与消费并没有呈现经济繁荣时期的旺盛状况，反之投资，其中包 括外资流入和固定资产投资均显示向下指标，特别是固定资产投资从去年第二季度开始连续 4个季度下降，而同时消费也没有达到旺盛时期的水平，消费者信心指数7月份下降到86 5 点，失业率6月份上升到5 9％，加之股市下跌、企业盈利下降以及经济结构性矛盾加大， 都使美国实际经济与政策信心难以恢复。

　　3、美元市场流动面的不均衡——虽然美国政府继续强调强势美元政策取向，但是却似 乎又可以接受美元贬值现状，因此进一步加大市场惯性和投机技术对美元贬值的推进。目前 经济形势与金融环境的动荡性加大投机空间，汇率走势中的政策面驾驭弱于技术运作。尤为 显著的是美国外国投资较大的下降中，美元汇率弱化凸起，而美股下跌较为明显，已经跌破 8000点，但债市流动性上升和金价价格上涨突出。从美国经济利益看，强势美元对美国经济 的支持十分重要，但也加大美国经济结构不均衡风险，对经济复苏有所打压；同时应该看到 美元贬值应有利于美国经济调整恢复，对国内经济或企业的支持作用明显，但是却加大国际 金融的动荡与调整，从外部环境上不利于美国，比较突出的是拉美的动荡，甚至可能再现危 机，进而将会影响美国国内经济走势。美国经济与金融政策驾驭处于较为矛盾阶段，言行不 一加大美元已经超值的风险忧虑，恐慌性抛售和避险心理使美元贬值加快。欧元日元升值的不乐观风险明显

　　随着美元贬值幅度的加大，人们对美国经济现状与前景评说各异，但不乐观居多，因此 ，从目前美国经济控制与调整看，其前景依然具有较大的不确定性。然而，面对当前动荡较 大的金融调整，美元对于欧元和日元贬值具有不同的影响与冲击，欧元和日元升值中具有风 险与挑战。

　　1、 日元升值的基础相对脆弱——日元升值一方面具有经济复苏信心和经济周期心理的 调整作用支持，同时日本政府对于日元资产弱势的态度有所转变，开始从国际经验与运作中 思考日本资金优势的运用和盘整，尤其是日本股市上涨趋势对经济和汇率具有的影响与拉动 。而从日元货币政策取向看，日本逐渐接受和容忍日元升值，并使得日元资产竞争力有所提 升。尤其是汇率对于效益作用影响大的企业也任日元升值，进一步刺激日元升值氛围和空间 。但是，从日本经济基本面、结构状况、效益效率以及政策主导等方面看，日元脆弱性十分 明显，汇率支持与依托不足；即使日元升值，但无论从规模、份额、效益与影响角度，日元 对美元的影响与冲击都较为有限，并且美国无论从市场效益、政策效益或国际效益都超出日 本，日元升值虽然有利于经济信心和货币形象，但也加大经济复苏的阻力，利弊均衡难以抉 择。

　　2、 欧元升值的作用与影响具有挑战风险——欧元升值则对于美元的威胁与挑战十分明 显，因为无论从规模、份额与实力上对比不相上下，这是美元较大的忧虑，况且欧元风雨兼 程的3年多历程，不仅政策协调逐渐有效，而且技术运用逐渐成熟，进而使得国际资本加大 向欧元区流动，推进欧元升值加快。虽然美元主导或主宰国际货币体系的趋势目前依然明显 ，但是随着欧元的启动，一些国家或地区已经开始转向与欧元挂钩的汇率机制，呈现欧元在 国际贸易、国际结算、国际储备以及市场交易中的比重有所上升，逐渐趋向与美元平分秋色 的均衡方向发展。因此，自欧元问世以来，美元一直压制欧元价位，而近期伴随美元问题的 集中与突出，欧元经济稳健和持续性使汇率信心和交易运作加大，推进欧元一路飙升。欧元 升值对美元的心理影响远大于日元，并面临两极鼎立局面的可能出现，并将削弱美元份额与 比例，欧元升值从货币竞争看，利大于弊，但从经济层面上看，欧元升值弊大于利。

　　然而，货币汇率本身的依托面依然十分重要，即经济基本现状与前景依然是决定汇率水 平的重要依据；其次国际比较中优劣的暂时性将对信心和心理具有重要影响，投资信心和企 业信誉以及交易心理不利美元、有利欧元是资金流动与交易的明显引导；而策略与技术的运 用自然和温和则有利于投资长远预期，投资倾斜与投机因素加大汇率价格的跳动与调整。

国际主要货币走势预测

　　7月22日国际金融市场出现美元汇率上升和美元股价下跌，一上一下的反差，使得美国 经济信心愈加浑浊不定、经济前景更加难以琢磨。尤其是美股大幅度的下跌趋势将会使投资 与消费信心同时受到伤害与冲击，对美元资产的前景不利增多；但是美元资产的经济实力和 规模影响依然在世界上占有重要且较大的比重，短期美元资产缩水并不会完全削弱和冲击美 元主导的国际金融格局与结构，因此美国经济与美元未来走势愈加难以把握与预测。但美元 涨中的优势与实力依存，涨中的国际对比依然有利。尤其是面对当前动荡较大的金融调整， 美元对于欧元和日元贬值具有不同的影响与冲击，日元升值刺激日元资产竞争力有所提升， 但也加大经济复苏的阻力，利弊均衡难以抉择；欧元12国的协调难度远大于美元一国自主驾 驭，欧元升值虽然对美元的心理影响远大于日元，但面对12国经济差异的状况将不利于货币 经济协调。因此，日元弱中浑浊、欧元强中风险的对比使美元强势依然具有有利空间，并加 大市场投机氛围的炒作。而美元贬值也具有较大的忧虑与不利，跌中的忧虑与恐慌明显，跌 中的不乐观预期上升。突出于美股在美国经济的重要性体现于经济10年繁荣中，而对于美国 社会也具有重要影响与牵动，家庭投资股票已经达到50％以上，美股下跌将使投资者财产损 失加重；伴随美国经济和企业问题的涟漪，美元贬值导致美国金融资产缩水高达4万亿美元 ，2000年3月至今美股下跌也已经导致市场总值损失7 7万亿美元。值得关注的还在于两个 月后的中期选举将会对于政府信誉具有冲击，布什与主要官员的人气阴影将对股市与汇市具 有影响，政治和社会问题将会反作用于经济和金融。因此，美国经济前景和美元汇率走势不 尽乐观。

　　预计短期美元人气依然脆弱，美元贬值将会持续显现，尤其是第三季度作为美国财年的 决算需求，弱势美元有利于缓解贸易逆差的尖锐性，有利于企业恢复与调整，美国政府将会 在强势美元口号下，继续维持弱势美元水平；而市场惯性和投机将会加大对货币汇率的炒作 ，汇率波动将会加大，幅度与速度将扩大与加快，汇率水平将在110－120日元兑1美元附近 和0 97－1 04美元兑1欧元上下。而第四季度年底前后，美元强势将会有所显现，经济依 托、国际竞争、信心维持与政治需求都将继续推高美元，但与历年水平相比将有所下降，毕 竟美国经济现在与过去已经有所变化与转变，汇率依托经济的支撑已经有所弱化，汇率水平 将在1美元兑120－140日元左右和0 90－1 02欧元上下。

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